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金融街(000402):Q3业绩反弹 土储充足 销售向好

时间:20-10-16 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布业绩预告:预计2020年前三季度实现归母净利润8.25~9.63亿元,同比-30%~-40%;预计2020年第三季度实现归母净利润6.45~6.94亿元,同比+100%~+115%。

Q3业绩弹性大幅回升,预计全年业绩同比继续修复:受疫情等因素影响,2020H1公司收入同比-38.4%,归母净利润同比-76.1%,毛利率同比-4.94pc至42.5%,净利润率同比-8.03pc至6.61%。随着疫情影响减退,公司加快推盘、竣工节奏,叠加持有经营项目客流量和销售额边际回升,单三季度归母净利润同比大幅回升至+100%~+115%。考虑到:1)截止2020H1公司合同负债较年初增长6%至156亿元;2)Q3销售金额约103亿元(CRIC数据);3)潜在的存量投资性房地产评估增值收益,我们预计公司全年业绩同比将继续修复。

资源储备丰厚,周转提速推动Q3销售继续向好

截止2020H1,公司进入五大城市群中心城市和一小时通勤卫星城/区域16个,项目总可结算面积1723万方,权益面积1377万方,初步估算货值约4000亿元,相对于2019年销售金额超过13倍,储备丰厚。

2020H1,公司累计实现开复工面积846万方,同比增长58%,其中新开工面积234万方,同比增长157%。2020H1,公司销售金额157亿元,同比下降12%,其中Q2销售金额132亿元,同比增长25%。根据CRIC数据,1-9月公司销售额达到260亿元,隐含Q3单季度销售103亿元,同比增长43%。

负债指标相对偏弱,但财务安全边际及信用优势仍十分明显截止2020H1,公司有息负债约884亿元,净负债率约202%,现金短债比约0.55,剔除合同负债后的资产负债率约74%。虽然负债指标相对偏弱,但基于国资背景以及核心持有资产,公司财务安全边际和信用优势仍十分明显。2020年发行了3笔合计50亿元公司债,利率区间3.5%-3.6%;发行了一笔80亿元CMBS(优先级76亿元),利率仅为2.8%。

估值与评级

基于公司最新的推盘及交付节奏,我们小幅下调2020-2021年预测EPS至1.17、1.27元(原为1.27、1.36元),引入2022年预测EPS为1.35元。当前股价对应2020-2022年预测PE分别为5.7、5.3、5.0倍。公司土储充足,融资优势明显,为中长期增长奠定良好基础。综合考虑给予2021年6倍预测PE估值,目标价7.60元,维持“增持”评级。

风险提示:项目推盘及交付进度不及预期;持有型物业租金增长不及预期。