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金融街(000402):营收业绩双修复 销售高速增长

时间:20-11-02 00:00    来源:广发证券

核心观点:

营收业绩双修复,期间费用率大幅下降。公司披露20 年三季报,20Q3实现营收46.5 亿元,同比增长21.4%,归母净利润6.6 亿元,同比增长104%,扣非归母净利润4.0 亿元,同比增长6.4%。20Q3 营收增长主要是地产结算加快,结算金额41 亿元,同比+31%,持有型业务收入5 亿元,同比-23%。营收结构的变化和地产毛利率下降导致公司20Q3 扣税毛利率同比-8.3pct 达到30.5%。公司加强费用管控、降低融资成本,期间费用率同比-5.0pct,此外公司少数股东损益占比大幅下降,对冲了毛利率下滑的影响,扣非归母净利率8.7%,同比-1.2pct。

销售高速增长,土地投资较为谨慎。20Q3 公司销售金额107 亿元,同比大幅增长48%,我们在金融街(000402)深度报告《蛰伏三载,蓄势待发》

所提及的逻辑,公司17-19 年大幅加大拿地力度和开工力度,在新进城市储备了大量的开工未售土储,具备短期销售快速增长的能力,这一预测在公司20Q3 销售中得到充分印证。20 年上半年公司没有新增拿地,Q3 也仅获取3 宗地块,拿地较为谨慎,但公司土储仍然丰富,截至2020 年6 月底,公司未结算储备建面1723 万方,总货值3963亿元,储备资源丰富,足以支持未来2-3 年销售的增长。

杠杆结构有所优化。截至20Q3,公司扣除预收账款资产负债率74.6%,现金短债比0.55,净负债率200%,杠杆结构中经营杠杆有所提升,公司拿地力度下降全年经营性现金流净额也已回正。

预计20/21 年EPS 分别为1.21/1.46 元。预计20-22 年公司归母净利润分别为36/44/47 亿元,当前市值对应20/21 年PE 分别为5.5/4.6倍。考虑到公司持有的优质且充足的土储,公司具备增长机遇,我们维持公司合理价值10.31 元/股,对应20 年8x PE,给予“买入”评级。

风险提示。新冠肺炎疫情发展超预期,平均租金及出租率下滑。